当前是需求弱、经济下行、PPI通缩,CPI通胀是由于供给不足造成的

简介: 当前是需求弱、经济下行、PPI通缩,CPI通胀是由于供给不足造成的,非食品价格下行。

实际经济增速相对平稳或小幅下降的情况下,更需要关注的是通胀的影响,而非担忧“类滞胀”。

当前需求弱、经济下行、PPI通缩、CPI非食品下行,仅有CPI食品因为供给不足通胀,货币政策不会收紧。

历史上通胀显著上升的时期,股市未必表现不好,根本上取决于经济增长和企业盈利的状况。

下半年以来大幅上涨的猪肉价格,在10月份再次加速上涨。

截至9月,生猪的存栏数仍在进一步下降,供给(出栏)不足会进一步加剧,猪肉价格还将继续上涨。

食品的权重大,波动也大,因此CPI变化被食品主导。

猪肉是CPI构成里的最大单一商品,并且猪肉价格波动比较大,因此CPI通胀经常是主要由猪肉带动的。

CPI通胀大幅上升一般有两种情况,一是原油和猪肉价格同时上升,二是原油降幅不大,但猪肉升幅大。

未来随着猪肉价格的进一步上涨,CPI通胀大幅上升并将高位运行一段时间的可能性较大。

中期来看,食品供给不足的状况明年将逐步改善,经济增长、货币量和大宗商品价格从根本上不支持通胀长时间大幅上升。

经济下行、通胀上升,让人们担心“类滞胀”出现。

典型的“滞胀”指的是经济停滞甚至负增长、高失业、高通胀的宏观环境,例如1970年代石油危机冲击下的美国。

在这样的环境下,现金是相对来说最好的资产,大宗商品其次,债市和股市表现都不好,尤其是股市。

但是“滞胀”很罕见,相对常见的是“类滞胀”,即经济增速下降、通胀上升。

但是在中国,本世纪以来,明显的“类滞胀”也不常见,仅有的两次是2007年下半年到2008年1季度,和2010年2季度到2011年上半年。

这两次“类滞胀”之前,经济和通胀都经历了较长时间的上行,之后又共同经历较长时间的下行。

所以历史上出现“类滞胀”时,市场会担心之后的经济基本面下行。

2010年以来经济增速处于长期下行趋势,2013年和2015年通胀短期内上升且幅度不大,“类滞胀”现象并不明显。

这一次通胀幅度可能较大,但实际经济增速相对平稳或小幅下降,“类滞胀”程度较小。

所以,这一次我们更需要关注的是通胀的影响,而非担忧“类滞胀”。

当前的物价环境的特殊之处在于,无法简单定义是通胀还是通缩。

历史上,居民消费物价CPI和工业品价格PPI的方向在大多数时候是一致的。

而这一次,二者是相反的。

CPI同比持续上升,9月达到3%,也就是通胀;PPI同比仍处于2017年以来的下行过程中,并且最近三个月低于0,也就是通缩。

代表综合通胀的指标——GDP平减指数同比在三季度相比二季度是小幅下降的,但这个指标频率较低,如果用CPI和PPI合成综合通胀指标来看,9月份是上升的。

未来随着CPI通胀压力上升、PPI通缩压力阶段性减弱,综合通胀水平可能是上升的。

PPI由生产资料和生活资料构成,生产资料的权重大,波动也大,因此PPI变化被生产资料主导,并且PPI的波动比CPI大得多。

实体经济的总需求不足导致工业品价格通缩,PPI同比已经连续三个月处于负值区间并不断下降。

历史上通胀高企时,货币政策往往是收紧的,但那些时候经济也是过热的。

货币政策的目标是保持货币币值的稳定,并以此促进经济增长。

2015年经济大幅下行,猪肉价格上升,市场一度担心货币政策会因此收紧,国债收益率也一度回升。

2015年8月初央行发布的二季度货币政策执行报告中写到,“... 物价涨幅总体仍有条件保持低位运行。

货币政策并不针对个别商品价格变化进行调整,而主要是观察物价的总体水平”。

直到2016年,猪肉进一步带动食品价格大幅上升,并且原油价格也大幅回升,共同导致CPI超过2%,与此同时经济增速也开始企稳回升,货币政策才没有继续放松。

当前是需求弱、经济下行、PPI通缩,CPI通胀是由于供给不足造成的,非食品价格下行。

但CPI通胀未来进一步上升,会限制货币政策的放松。

明年某个时候CPI通胀压力解除之后,如果经济仍然有下行压力,那么货币政策还会进一步放松。

从历史来看,通胀上升的环境总的来说对债市相比股市更为不利。

对于股市来说,通胀上升本身并不直接产生影响,而是通过可能的货币政策收紧、长期利率上升来影响估值。

而观察历史上通胀显著上升的时期,股市未必表现不好,根本上取决于经济增长和企业盈利的状况。

所以本轮通胀上升环境下,PPI和名义经济增速的阶段性回升反而可能短期利好于股市。

归根结底,利率是资金的价格,受到货币供给(即货币政策)和融资需求(即名义经济增长)的综合影响。

未来一段时期,实际经济增速基本稳定或小幅下降,如果综合通胀水平上升明显的话,名义经济增速可能阶段性地回升,这将推升长期利率。

受到通胀上升、货币政策未进一步放松、短期利率抬升的限制,长期利率短期内向下空间不大。


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